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可以理解的是,市场对金融部门的健康状况感到不安,这使得债券成为安全的避风港。在事件风险严重的一周之前,我们会对市场的大幅波动持谨慎态度,但投资者被排除在外可能正是导致这些波动的原因。
债券上涨的原因很多,但没有一个连贯的叙述
本周债券上涨的原因是多方面的,但它们并没有真正构成宏观叙事的连贯变化。西班牙月度和年度PPI双双变为负值,令市场措手不及,就在施纳贝尔在前一天晚上暗示可能加息50个基点之际。菲利普•莱恩(Philip Lane)和弗朗索瓦•维勒罗伊(Francois Villeroy)的一些较为温和的观点有助于缓和鹰派的势头,但我们也认为,对银行业的担忧卷土重来,让投资者警惕硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭后债市反弹的重演。
对银行业的担忧再度抬头,令投资者警惕俄罗斯对外银行破产后债市涨势的重演
尽管第一共和银行(First Republic Bank)的股票在业绩公布后遭到进一步抛售,但拖累其国内股指下跌的是欧洲金融股,并促使投资者进一步转向避险资产。债券和股票价格之间的这种负相关性——尽管在2022年几乎消失了,但长期以来一直是常态——可能值得解释。经济放缓和通胀可能在这方面有所帮助。不过,我们认为,正是由于人们越来越担心金融领域的问题会蔓延到实体经济,投资者才得以将债券的部分安全价值收回。
不过,就目前而言,系统性压力指标仍处于可控水平。基准利率和金融CDS指数有所上升,但仍远低于承压水平。
系统性风险指标本周有所上升,但仍低于承压水平
来源:Refinitiv, ING
投资者离场,以及相当大的空头基数
一如既往,市场背景很重要。我们最近指出,收益率正接近俄罗斯央行危机后区间的顶部,这很可能为逢低买入者的出现提供了信号。在这一点上应该说,由于许多事件风险即将到来,包括通胀指标、央行会议和银行业调查,许多投资者可能会被边缘化。很可能是不愿消退的举措,以及保持储备的意愿,放大了这类举措。
尽管这些数据有很多值得注意的地方——主要的一点是,并非所有的债券期货空头都是定向押注——但美国国债期货的大量空头基数是另一个让人想起3月初的事实,当时美国国债期货在两周内反弹超过125个基点。我们预计,在硅谷银行(SVB)之后,对定向利率的兴趣已经消退,但数据与这一观点相矛盾。不管怎样,我们同意中期走势的方向,因为这与我们的观点是一致的,即通胀率将与央行的目标趋同,而且在债券收益率触及近期区间底部之前,还有一段路要走。
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